UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
MAESTRIA : GESTION Y ADMINISTRACION DE LA CONSTRUCCION
CATEDRATICO :
MBA. ALFREDO LUIS VASQUEZ ESPINOZA
CATEDRA : FINANZAS PARA CONSTRUCCION
TRABAJO ENCARGADO : RESUMEN DEL CAPITULO Nº 12
MAESTRANTE : Ing. JUANCARLOS ROJAS VÁSQUEZ
Correo electrónico:
juanro2973@hotmail.comFinanzas en la construcción
CAPITULO XII
RIESGO, RENTABILIDAD Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
Cual es la idea central?
• Este capítulo habla del índice de descuento apropiado cuando los flujos de caja son arriesgados (la mayoría de los casos).
VAN = C0 + SUM Ct/(1+r)t
VAN = C0 + SUM Ct/(1+r)t
Donde Ct es el flujo de caja incremental esperado.
12.1. El Costo de Capital
Como los accionistas pueden reinvertir el dividendo en el activo con riesgo financiero, el retorno esperado sobre el presupuesto capital de un proyecto debería ser al menos tan grande como el retorno esperado sobre un activo financiero de riesgo comparable.
El Costo de capital
• Desde la perspectiva de la firma, el retorno esperado es el Costo de Capital, la rentabilidad esperada de las acciones será:
• Para estimar el costo de una firma de capital de equidad, tenemos que conocer tres cosas:
• La tarifa sin riesgo, RF
• La prima de riesgos de mercado
• La beta de empresa
Ejemplo:
• Suponga que Alpha Air Freight empresa financiada con capitales propios, tiene una beta de 1.21. La prima de riesgo de mercado es de 8.5% y que la tasa sin riesgo es del 6%.
• ¿Cuál es el índice de descuento apropiado para una extensión de esta firma?
Ejemplo: (continuación)
• Suponga Empresas Alpha evalúa el siguiente proyectos no mutuamente excluyentes. Cada proyecto cuesta inicialmente $100.
Utilización del SML para Estimar el Índice de descuento adaptadose por riesgo para Proyectos
Todos los proyectos tiene el mismo riesgo que la compañía como un todo. Puesto que el costo de capital es del 16.3% descontamos a esta tasa los proyectos de una empresa financiada sólo con capitales propios.
12.2 Determinación de beta: Medición de de riesgo de mercado
• Cartera De mercado - Cartera de todo el activo en la economía. En la práctica un amplio índice de bolsa, como el Compuesto S&P, es usado para representar el mercado.
• Beta - Sensibilidad del retorno de una acción al retorno sobre la cartera de mercado.
Determinación de beta:
• Teóricamente, el cálculo de beta es:
• Problemas:
Puede variar con el tiempo.
El tamaño de la muestra puede ser inadecuado.
La beta es bajo la inflluencia del cambio del apalancamiento financiero y el riesgo de negocio.
• Soluciones
Las soluciones 1 y 2 (encima) pueden ser moderados por técnicas más sofisticadas estadísticas.
El problema 3 puede ser disminuido por adaptándose los cambios el los riesgos del negocio y financiero.
Observar las estimaciones promedio beta de firmas comparables en la industria.
Estabilidad de Beta
• La mayor parte de analistas argumentan que la beta es generalmente estable para firmas que permanecen en la misma industria.
• Esto no quiere decir que la beta de una firma no puede cambiarse.
Cambios de cadena de producción
Cambios en Tecnología
Desregulación
Cambios de apalancamiento financiero
Utilización de una Beta de Industria
• Con frecuencia es argumentado que uno puede estimar mejor la beta de una empresa considerando a la industria entera.
• Si usted cree que las operaciones de la empresa son similares a las operaciones del resto de la industria, usted debería usar la beta de industria.
• Si usted cree que las operaciones de la firma son fundamentalmente diferentes de las operaciones del resto de la industria, usted debería usar la beta de la firma.
• No olvide ajustes para el apalancamiento financiero.
Determinantes de la Beta
Riesgo del Negocio
• Condición cíclica de ingresos
• Apalancamiento operativo
Riesgo Financiero
• Apalancamiento financiero
Condición cíclica de los ingresos
Las acciones muy cíclicas tienen Betas elevadas.
• La evidencia empírica sugiere que los minoristas y las empresas automotrices fluctúan con el ciclo empresarial
• Empresas de transporte y de servicios, son menos dependientes del ciclo empresarial.
Note que la ciclicidad no es igual que la variabilidad
• Los estudios cinematográficos tienen ingresos variables, dependiendo si sus producciones son “éxitos o fracasos”, pero sus ingresos no son especialmente dependientes de los ciclos empresariales.
Apalancamiento Operativo
• El grado del apalancamiento operativo mide cuan sensible una empresa o un proyecto es a sus costos.
• El Apalancamiento operativo se incrementan cuando los costos fijos crecen y los costos variables caen.
• El apalancamiento operativo magnifica el efecto de la ciclicidad en Beta.
• El grado de apalancamiento operativo es dado por:
Donde: UAII son las utilidades antes de inteses e impuestos
Apalancamiento Operativo
El apalancamiento operativo se incrementan cuando los costos fijos crecen y los variables caen.
Apalancamiento Financiero y la Beta
• Apalancamiento opertivo se refiere a los costos fijos de producción en la empresa.
• Apalancamiento financiero es la sencibilidad de los costos fijos de financiamiento de la empresa.
• La relación entre los betas de empresa es un promedio ponderado de las betas individuales de los portafolios
La beta de capital accionario siempre será mayor que la Beta de los activos con apalancamiento financiero.
Apalancamiento Financiero y la Beta: Ejemplo
Considere a la empresa Grand Sportque actualmente está financiada sólo con capital y tiene una Beta de 0.9.
La empresa ha decidido cambiar su estructura de capital a una parte de deuda y un parte de capital.
Desde que la empresa permanecerá en la misma industria, la beta de sus activos deberá permanecer en 0.9.
Sin embargo, suponiendo una beta cero en su deuda, su beta de capital se hace dos veces más grande.
La beta de capital accionario siempre será mayor que la Beta de los activos con apalancamiento financiero.
12.3. Extensiones del modelo básico
• La empresa contra el proyecto: viva la diferencia:
Si el beta de un proyecto difiere de la de una empresa, el proyecto se tiene que descontar a una tasa proporcional a su propio beta. Es incorrecto elegir la misma tasa de descuento para todos los proyectos de la empresa, a menos que todos estos presenten el mismo riesgo.
Costo de capital y riesgo del proyecto
• La empresa contra el proyecto: viva la diferencia:
Si el beta de un proyecto difiere de la de una empresa, el proyecto se tiene que descontar a una tasa proporcional a su propio beta. Es incorrecto elegir la misma tasa de descuento para todos los proyectos de la empresa, a menos que todos estos presenten el mismo riesgo.
Costo de capital y riesgo del proyecto
suponga que un consorcio tiene un costo de capital basado en el CAPM, de 17%. El interés libre de riesgo es de 4%, la tasa del riesgo de mercado es de 10% y el beta de la empresa es de 1.3.
17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%]
Esta es la forma en la que la empresa realiza sus inversiones en proyectos.
Evaluando una nueva inversion en utilidad eléctrica, cual es el costo de capital que debe ser usado.
Costo de capital y riesgo del proyecto
r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10%
El 10% refleja el costo de oportunidad del capital en una inversion en generación eléctrica, dando el único riesgo del proyecto.
Costo de capital con deuda
• El promedio ponderado del costo de capital está dado por mercado es de 10% y el beta de la empresa es de 1.3.
Es porque el interes es deducible de impuestos que multiplicamos el último término por ×(1 – TC).
Ejemplo2:
Para poder calcular el costo de capital promedio ponderado (rwacc), de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de $40 millones, y cuyas acciones tienen un valor de mercado de $ 60 millones, la empresa paga una tasa de interés de 15% sobre su deuda nueva y tiene un beta de 1.41. Siendo la tasa de impuesto corporativa de 34% (suponga que la prima de riesgo es de 8.5%, y la tasa de letras del tesoro es del 11%).
Solución:
Costo de la deuda después del impuesto:
rB x (1 –Tc) = 15% x (1 – 0.34) = 9.9%
Calculamos el costo de capital:
rs = rF + β x [RM - rF] = 11% + 1.41 x 8.5%
= 23%
Ejemplo2:
Para poder calcular el costo de capital promedio ponderado (rwacc), de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de $40 millones, y cuyas acciones tienen un valor de mercado de $ 60 millones, la empresa paga una tasa de interés de 15% sobre su deuda nueva y tiene un beta de 1.41. Siendo la tasa de impuesto corporativa de 34% (suponga que la prima de riesgo es de 8.5%, y la tasa de letras del tesoro es del 11%).
Solución:
Costo de la deuda después del impuesto:
rB x (1 –Tc) = 15% x (1 – 0.34) = 9.9%
Calculamos el costo de capital:
rs = rF + β x [RM - rF] = 11% + 1.41 x 8.5%
= 23%
Ejemplo (continuación):
El costo de capital rs es de 23% y el costo de la deuda después de impuestos es del 9.9%, B es de $40 millones y S de $60 millones.
rwacc = B x rB x (1 – Tc) + S x rs
B+S B+S
rwacc = (40/100 x 9.9%) + (60/100 x 23%) = 17.8%
Las participaciones son a valor mercado, estas se aproximan más a la cantidad real de dólares que se recibiría por su venta.
La liquidez y la selección adversa
• Hay un número de factores que determinan la liquidez de una acción.
• Uno de estos factores es la selección adversa.
• Esto está referido a la noción de que vendedores con mejor información tienen ventajas con respecto a especialistas y otros vendedores con menos información.
• Los inversionistas informados sobre una acción elevan el rendimiento esperado sobre el capital accionario y. por lo tanto, aumentan el costo del capital.
Qué puede hacer la empresa
• La compañía tiene el incentivo de bajar los costos de transacción porque debe resultar un costo menor de capital.
• El fraccionamiento de las acciones incrementará la liquidez de las partes.
• El fraccionamiento de las acciones también reducirá el costo de la selección adversa
• Esta es una idea nueva y aún no se tiene evidencia empírica al respecto.
Qué puede hacer la empresa
• Las compañías también pueden facilitar la venta de acciones por Internet.
• Las compañías pueden dar a conocer más información. Esto cierra la brecha entre los inversionistas más informados y los menos informados, lo que disminuye el costo de capital.
Resumen y Conclusiones
• Se evalúa los flujos de caja con riesgo (vida real).
• La rentabilidad esperada de un proyecto debe ser por lo menos tan alta como la rentabilidad esperada de un activo financiero comparable.
• La rentabilidad esperada de un proyecto depende de su beta.
• La tasa de descuento de una empresa no apalancada es:
R= RF + β RM-RF)
Resumen y Conclusiones
• Si la beta del proyecto difiere de la beta de la empresa la tasa de descuento se debería basar en la beta del proyecto.
• La beta de una compañía es una función de varios factores siendo los más importantes:
– Ciclo de los ingresos.
– Apalancamiento operativo
– Apalancamiento Financiero.
– A veces debemos usar el beta de la industria.
• Si una empresa usa deuda, la tasa de descuento que debe utilizar es el Rwacc.
• Los capítulos anteriores sobre el presupuesto de capital supusieron que los proyectos generan flujos de caja sin riesgo. La tasa de descuento apropiada en tales casos es la tasa de interés sin riesgo.
• Por supuesto, la mayoría de los flujos de caja de los proyectos de presupuesto de capital de la vida real son arriesgados. Este capítulo analiza la tasa de descuento cuando los proyectos son arriesgados.
• 1.- Una firma que tiene capital en exceso puede ya sea pagar un dividendo o hacer un gasto de capital. Dado que los inversionistas pueden reinvertir el dividendo en activos financieros arriesgados, la rentabilidad esperada de un proyecto de presupuesto de capital debería ser por lo menos tan alta como la rentabilidad esperada de un activo
La rentabilidad esperada de cualquier proyecto depende de su beta. Por lo tanto, demostramos cómo calcular la beta de un capítal. El procedimiento adecuado utiliza el análisis de regresión de las rentabilidades históricas.
3.- Consideramos el caso de un proyecto cuya beta del riesgo era igual que la de la empresa. Si se trata de una empresa no apalancada, la tasa de descuento del proyecto es:
• Rf + B x (Rm – Rf)
Donde Rm es la rentabilidad esperada de la cartera de mercado y R es la tasa sin riesgo. Es decir, la tasa de descuento del proyecto equivale al cálculo del CAPM de la rentabilidad esperada del título.
• A veces no debemos usar la beta promedio de la industria del proyecto como una estimación de la beta del mismo. En este caso, podemos calcular la beta del proyecto considerando el ciclo de los ingresos y el apalancamiento operativo del proyecto.
• Este planteamiento es de naturaleza cualitativa.
• Si una empresa usa deuda, la tasa de descuento que debe utilizar es el rwacc. Para calcular el rwacc se debe ponderar el costo de capital y el costo de la deuda aplicables a un proyecto.
• Suponiendo que se trate de un proyecto de escala creciente, se puede ponderar el costo de capital usando la SML para el capital de la empresa. Conceptualmente, se podría usar también un modelo de crecimiento de dividendos, aunque en la práctica es probable que sea poco precioso. En el capítulo 17 presentamos tres planteamientos conocidos para la incorporación de la deuda.
